A pesar de los distintos acuerdos y declaraciones que han contribuido a reducir temporalmente la tensión del conflicto que rodea Irán y el estrecho de Ormuz, la estabilidad alcanzada continúa siendo frágil y susceptible de cambios repentinos, como hemos visto recientemente. En un entorno cambiante como el actual, resulta especialmente arriesgado extraer conclusiones sólidas de una fotografía puntual tomada al cierre de un trimestre concreto. Nos mantenemos escépticos respecto a la posibilidad de un acuerdo de paz sólido y duradero en el tiempo, toda vez que ambos bloques mantienen intereses diametralmente contrapuestos.
A comienzos de 2026, el mercado esperaba que tanto el Banco Central Europeo, como especialmente la Reserva Federal, continuarían avanzando en el proceso de reducción de los tipos de interés iniciado meses atrás. Sin embargo, las presiones inflacionistas derivadas del conflicto en Oriente Medio han obligado a los bancos centrales a replantear su estrategia de política monetaria en el corto plazo. En consonancia, el BCE implementó una subida preventiva de tipos de interés de 25 puntos básicos en junio, si bien consideramos que el margen para nuevas subidas es limitado, dado que los repuntes de inflación obedecen a un shock de oferta, mientras que la economía de la Eurozona muestra una falta clara de dinamismo, con un crecimiento interanual de apenas el 0,3%. La FED por su parte, con unos niveles de tipos iniciales más elevados optó por mantenerlos sin cambios en la primera reunión de Kevin Warsh al frente de la institución. El PCE subyacente en EEUU, la medida de inflación preferida de la FED, se situaba en niveles del 3,4% en junio, sustancialmente por encima del objetivo del 2%. En cuanto al crecimiento económico, éste alcanzaba el 2,1% interanual, si bien más de la mitad de ese crecimiento se explica por la inversión en inteligencia artificial.
Fruto de unas expectativas de tipos de referencia más elevados, las rentabilidades de los bonos a corto plazo han repuntado considerablemente, pasando el bono alemán a dos años de ofrecer una rentabilidad del 2,12% al inicio de año a niveles del 2,8% en la actualidad. Esto, unido a que los diferenciales de crédito permanecen en niveles históricamente estrechos, ha provocado que las carteras de bonos más conservadoras hayan sufrido más en esta primera parte del año, no obstante, ofreciendo en nuestra opinión un binomio rentabilidad-riesgo más atractivo. El riesgo de que el conflicto se prolongue más de lo esperado, podría derivar en incrementos de precios relevantes que obligue a los bancos centrales a responder con mayor contundencia, hasta el punto de frenar el crecimiento económico, lo cual afectaría negativamente a los bonos corporativos, que en la actualidad cotizan a valoraciones exigentes.
La renta variable, por el contrario, ha mostrado una gran fortaleza en la primera parte del año. El índice europeo Eurostoxx 50 obtenía una rentabilidad del 9,27% en el año a cierre de junio, mientras que el S&P500 se revalorizaba un 9,55%, una rentabilidad muy concentrada en valores vinculados a la IA, siendo aproximadamente el 50% de la evolución del índice americano atribuible a este fenómeno. A modo de ejemplo, el sector de semiconductores en EEUU se ha revalorizado aproximadamente un +100% en el primer semestre. Otro acontecimiento relevante que pone de manifiesto el entusiasmo de los inversores entorno a narrativas que prometen grandes éxitos en el futuro fue la salida a bolsa en el mes de junio de SpaceX, que logró colocar con éxito 75.000 millones de dólares en su debut, con una sobredemanda de 4 veces. Tras las fuertes revalorizaciones iniciales, que llegaron a ser del +50%, la acción a fecha de esta publicación cotiza un -15% por debajo del precio de su debut bursátil.
Este elevado nivel de concentración refuerza nuestro convencimiento en el valor de la gestión activa frente a la réplica de índices, razón por la cual, nuestras carteras mantienen una exposición limitada a aquellas compañías cuyas valoraciones dependen casi exclusivamente del éxito futuro de las inversiones ligadas a la inteligencia artificial. El volumen de gasto de capital comprometido por algunas de las mayores empresas tecnológicas es extraordinario y estimar con precisión cuál será el retorno económico de dicha inversión resulta sumamente complejo. Nuestro enfoque se fundamenta en construir carteras equilibradas, enfatizando la diversificación como mecanismo para obtener rentabilidades sostenibles en el largo plazo, evitando así decisiones basadas en modas o narrativas concretas.
En este contexto, nuestro plan conservador Surnepensión Renta Fija obtuvo una rentabilidad de +0,56% en el semestre, nuestro plan prudente Surnepensión Mixto alcanzó +1,47% y nuestro plan dinámico Surnepensión Renta Variable registró +8,11%, reflejando el equilibrio que hemos mantenido entre cautela y oportunidad, así como la diversificación geográfica y sectorial de nuestras carteras.
